23宜科01 : 2023年第一期江苏宜兴环保科技工业园发展集团有限公司小微企业增信集合债券(品种一)2024年跟踪评级报告
原标题:23宜科01 : 2023年第一期江苏宜兴环保科技工业园发展集团有限公司小微企业增信集合债券(品种一)2024年跟踪评级报告
2023年第一期江苏宜兴环保科技工业园发 展集团有限公司小微企业增信集合债券 (品种一)2024年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的 合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导 致的任何损失负责。 本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时， 本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变 更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的 变化情况。 本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托 评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的 发行等证券业务活动或其他用途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 中鹏信评【2024】跟踪第【298】号 01
公司于2023年5月发行7年期5.00亿元公司债，募集资金原计划4.00亿元委托南京银行无锡分行以委托形式，投放于宜兴环科园区域内或者经环科园管委会同意的宜兴市其他区域内的中小微企业，但不得向国家产业政策鼓励以外的企业发放委托；剩余1.00亿元将用于补充公司营运资金。截至2024年4月30日，“23宜科01/23宜环小微债01”募集资金专项账户余额为360,494.88元。
根据公司于2023年7月发布的公告，宜兴市人民政府办公室于2023年6月15日出具了《市政府关于同意环科园相关国企部分股权无偿划转的批复》(宜政发[2023]74号)，环科园管委会将其持有的公司80%股权无偿划转至江苏宜兴环保科技工业园国有控股有限公司(以下简称“宜兴环控”)，公司控股股东由环科园管委会变更为宜兴环控，实际控制人仍为环科园管委会，股权结构图见附录二。截至2023年末，公司实收资本和注册资本仍均为38.50亿元。
2023年，公司仍主要负责宜兴环科园区域内的基础设施工程和安置房建设任务。2023年，公司合并范围新增3家子公司，减少1家子公司，截至2023年末，公司合并范围子公司共28家，具体见附录四。
2024年以来，在宏观政策持续发力下，政策效应不断显现，一季度我国经济延续回升向好态势，为全年增长目标的实现打下良好基础。一季度实际 GDP同比增长 5.3%，增速超预期，名义 GDP同比增长4.2%，内部结构分化；城镇调查失业率同比下降，价格水平处在低位；社融和信贷合理增长，加大逆周期调节；财政收支压力仍大，发力偏慢；工业生产和服务业平稳增长，消费持续修复，出口景气度回升，制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。
宏观政策要强化逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成本稳中有降；在结构上继续发力，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度；防止资金空转沉淀，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率；央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。积极的财政政策要适度加力、提质增效，将增发国债早日形成实物工作量，加快发行地方政府专项债券，持续推动结构性减税降费。另外，今年开始连续几年发行超长期特别国债，今年发行 1万亿元，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，关注后续发行方式和时间。基础设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类推进市场化转型，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，持续落地“一揽子化债方案”。房地产领域加大因城施策力度，激发刚性和改善性住房需求；进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，一视同仁支持房地产企业合理融资需求；重点做好保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施“三大工程”的建设，完善“市场+保障”的住房供应体系，逐步建立房地产行业新发展模式。
当前国内正处在产业转型升级的关键期，要大力发展新质生产力，牢牢把握高质量发展这个首要任务。内外部环境依然复杂严峻，欧美经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，美国通胀粘性依然较强，降息推迟，叠加大国博弈和地缘冲突等，不确定性和难预料性增加。国内房地产行业依旧处在调整中，有效需求不足和信心偏弱，要进一步激发经营主体活力，增强发展内生动力。综合来看，尽管当前面临不少困难挑战，但许多有利条件和积极因素不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多优势和巨大潜能，长期向好的趋势不会改变，完全有条件推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
随着一揽子化债政策实施，地方化债压力有所缓解，但投融资约束下区域间差异仍存；2024年地方债务化解与经济增长是主线，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识
业经营性债务及地方整体债务，同时加速存量债务的化解。本轮化债厘清了中央、地方和金融机构在化债过程中的责任：以地方政府为责任主体，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求，金融机构依法合规支持置换和重组，同时中央将有条件给予适度支持。此外，本轮化债针对不同区域、不同类型的债务化解实施差异化的手段。12个重点省份以化债为主，新增投资规模大幅放缓，特殊再融资债仍是最有效的支持资金，截至2023年末，贵州、云南、内蒙古、湖南、天津等29地发行特殊再融资债券规模合计约1.4万亿元，有利于缓释尾部基础设施投资类企业违约风险，同时银行等金融机构对存量债务进行展期降息，缓解存量债务压力。非重点省份化债和发展并存，一揽子化债方案对基础设施类企业债务“总量控制、结构调整”，银行整体合规趋严，债券发行按名单制管理，以借新还旧为主。随着一揽子化债政策实施，地方债务压力有所缓解，但基础设施类企业债券发行量及净融资规模趋紧，2023年10月以来债券净融资同比收缩明显，11-12月净融资均转负。一揽子化债整体利于风险的化解，但投融资约束仍将带来区域间差异。
2024年地方债务化解与经济增长是主线，在“统筹地方债务风险化解和稳定发展、分类推进地方融资平台转型”背景下，基础设施类企业债券“控增化存”更加严格。化债方面，基础设施类企业新增债券发行审核进一步收紧，“35号文”下借新还旧比例进一步提升，叠加到期规模居于高位，境内债券净融资同比大幅收缩。投资方面，重点省份基建投资增速进一步放缓，非重点省份基建将保持一定投资增速，并将传统基建转向“三大工程”——保障房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设领域；同时，中央财政拟增发万亿特别国债提振基建。转型方面，在经济增速换挡背景下，“分类推进地方融资平台转型”成为各方共识，基础设施类企业将从传统投资建设企业逐步向地方支持型、资源型企业转型，为地方产业转型升级和改善营商环境做服务。
宜兴市位居全国百强县前列，旅游资源丰富，城镇化水平较高；近年重点打造“2+3+N”产业集群，以新能源和集成电路为代表的新兴产业快速增长，工业发展势头良好，经济发展潜力较大 区位特征：宜兴市位列全国百强县第九名，城镇化水平较高。宜兴市为江苏省辖县级市，由无锡市代管。地处江苏省西南端、沪宁杭三角中心，东面太湖水面与苏州太湖水面相连，东南临浙江省长兴县，西南界安徽省广德市，西接常州市溧阳市，西北毗连常州市金坛区，北与常州市武进区相傍。旅游资源丰富，全市拥有等级旅游景区10个，其中国家4A级景区8家，3A级景区2家。截至2023年底，全市总面积1,996.6平方千米，下辖13个镇，5个街道，2个国家级开发区—宜兴环科园、宜兴经济技术开发区（以下简称“宜兴经开区”），1个省级开发区和1个国家级旅游度假区，常住人口128.46万人，其中城镇人口89.81万人，城镇化率为69.91%，城镇化水平较高。根据中国中小城市发展指数研究课题组和国信中小城市指数研究院发布的《2023年中国中小城市高质量发展指数研究成果》，宜兴市位居2023年全国综合实力百强县市第九名，排名靠前。
目前宜兴市境内有长深高速公路、宜长高速公路、沪宜、常宜高速公路穿境而过。交通规划方面， 十四五期间，宜兴市将以打造长三角区域通枢纽区为目标，进一步畅通对外连接通道。建成丁蜀通 用机场，带动通航产业园集聚化发展。推进宜马快速通道、锡宜高速扩建、锡宜城际轨道S2线建设，加 快推动宜长高速北延段、常宜高速南延段建设，进一步织密高速路网，提升锡宜一体化、苏锡常一体化 的互联互通水平，实现宜兴与无锡、常州中心城区形成“半小时通勤圈”。积极推动盐泰锡常宜铁路建 设，启动盐泰锡常宜铁路南延（宜兴至湖州）研究工作，主动对接沪苏湖高铁，拉近与上海的时空距离， 加快融入上海“1小时都市圈”。加速实施锡溧漕河航道整治，推进芜申运河航道建设，打通宜兴 对外“江湖联动”的水上轴线，全面融入长三角区域一体化综合交通体系。 图 1 宜兴市政区图 资料来源：《宜兴市城市总体规划（2017-2035年）》
消费环比复苏，但进出口受高基数影响增速放缓，且受外部环境影响房地产市场表现仍不佳。2023年宜兴市经济稳定发展，GDP总量和增速均处于无锡市下属各区县中游水平，已形成了以第二、三产业为主的产业结构，2023年三次产业占比由2021年的2.6：52.2：45.2调整为2.4：51.7：45.9，产业结构持续优化，第三产业的占比持续提升。从推动经济发展的动力看，2023年宜兴市固定资产投资增速继续保持较高水平，依然是拉动当年经济发展的核心动力。但房地产市场景气度已连续两年下滑，2023年宜兴市全年完成房地产开发投资169.39亿元，比上年下降8.0%；全年商品房销售面积130.46万平方米，比上年下降15.3%；商品房销售额143.59亿元，比上年大幅下降22.6%。消费方面，宜兴市2023年消费同比有所回暖，全年实现社会消费品零售总额590.90亿元，高于2021年水平，同比2022年增长7.1%。进出口方面，在连续实现2021-2022年的高增长基础上，2023年宜兴市进出口贸易总额增长势头放缓，其中出口总额完成315.73亿元，比上年增长1.5%；进口总额247.77亿元，比上年增长4.0%，增速显著放缓。
资料来源：2021-2023年宜兴市国民经济与社会发展统计公报，中证鹏元整理 产业情况：宜兴市近年着力打造“2+3+N”的重点产业集群，经济发展潜力较大。近年宜兴市立足产业基础和资源禀赋，着力打造“2+3+N”的重点产业集群。其中“2”为宜兴市两大现有主导产业集群：电线年宜兴市电气机械和器材制造业产业实现规模以上工业产值1,898.01亿元，同比增长12.2%，增速较快。“3”为三大战略性新兴产业集群：新能源产业、集成电路产业和生命
料等领域。新能源产业方面，宜兴市大力发展高转化率低污染晶硅电池、超薄高透光率光伏玻璃等相关产品，推动形成涵盖单多晶硅电池片、电池组件等环节的完整光伏产业链。生命健康产业方面，宜兴市着力打造“一核两翼一带”新格局。2023年，宜兴市新增国家级专精特新“小巨人”企业25家，累计获评国家级专精特新“小巨人”企业37家、省级专精特新“小巨人”企业251家，在无锡市各区县中名列前茅。
宜兴市工业发展水平较高，2023年全市规上工业六大重点行业实现产值4,375.27亿元，比上年增长6.9%，占规上工业比重81.8%。全市工业总产值前100强企业完成产值3,821.93亿元，比上年增长11.0%。
工业总产值超亿元企业548家，比上年增加12家。其中，产值超10亿元企业78家，比上年增加5家；超100亿元企业11家，比上年减少1家。根据宜兴市政府发布的2024年重大产业项目清单，2024年宜兴市共有工业与服务业重大项目204个，涉及新能源、集成电路、生命健康和智能装备等，传统产业升级和战略性新兴产业壮大持续推进。
财政及债务水平：2023年宜兴市综合财力保持平稳，税收收入占比有所回升，地方政府债务余额增长较快。2023年宜兴市综合财力同比保持平稳，实现一般公共预算收入140.80亿元，同比增长6.9%，其中税收收入占比81.45%，同比上升4.26个百分点，税收收入占比有所回升，财政收入质量有所改善。
2023年全市实现政府性基金收入113.04亿元，政府性基金收入规模在无锡市下属区县中排名靠前，但近年受房地产市场景气度下滑影响呈现下降趋势。2023年全市一般公共预算支出达到178.37亿元，同比下降5.6%，财政自给率为78.94%，财政自给程度亦有所回升，整体财政情况较2022年有所改善。区域债务方面，近年宜兴市地方政府债务余额保持较高增速，三年复合增长率为17.01%，但与宜兴市经济水平相比，宜兴市地方政府债务绝对余额并不高。
公司为宜兴市下辖宜兴环科园区域内重要基础设施建设主体之一，负责宜兴环科园内的安置房及基础设施建设业务，主营业务区域和定位明确。公司2023年继续获得环科园管委会的外部支持，在环科园区域内竞争力较强
2023年，公司仍主要负责宜兴环科园区域内的安置房建设和基础设施工程。2023年，公司营业收入为5.78亿元，同比小幅增长，安置房建设业务和工程建设业务仍为公司营业收入和毛利润的核心来源；同期，公司业务毛利率上升2.02个百分点，系工程建设业务受结算项目毛利率回升，租赁业务本期装修费用下降毛利率小幅改善所致，但总体来看，公司主营业务盈利能力仍较弱。
2023年，安置房建设业务仍由公司子公司宜兴市新园房地产开发有限公司（以下简称“新园房产”）负责。新园房产具备房地产二级资质，根据环科园管委会与新园房产签订的《宜兴环科园安置房项目框架协议》，环科园管委会将宜兴环科园区域内所辖的安置房项目委托给新园房产进行投资建设，建设完工后由环科园管委会协助对外销售，并在保证覆盖成本的基础上按照8%-15%左右的加成比例与新园房产进行结算。
2023年公司安置房建设业务同比增加38.84%，安置房业务毛利率整体保持稳定。截至2023年末，公司在建安置房项目预计总投资为10.05亿元，尚需投资7.26亿元，考虑到公司未来仍为宜兴环科园区域内核心的安置房建设主体，安置房业务在宜兴环科园内具备一定的区域垄断性，安置房业务收入未来仍具备一定的可持续性。
2023年，公司工程建设业务仍分为两种模式，第一种模式为工程代建：公司根据《宜兴市城市基础设施项目委托建设及回购框架协议》接受环科园管委会的委托对宜兴环科园区域内的基础设施进行代建工作。项目完工后环科园管委会按照一定的加成比例与公司进行结算。另一种模式为工程施工：由公司子公司江苏中宜祥瑞建设有限公司（以下简称“中宜祥瑞”）进行运营，中宜祥瑞拥有建筑施工二级资质。公司通过招投标的方式获得项目的建设施工权，签订施工合同，由具备施工资质的中宜祥瑞负责工程的施工。项目完工决算后根据合同约定的价款进行工程款的支付。
受代建项目政府结算安排和工程施工项目建设进度影响，2023年公司工程代建业务收入同比小幅下降。截至2023年末，公司主要在建工程建设项目预计总投资3.02亿元，尚需投资1.26亿元，资金支出压力不大。考虑到公司为宜兴环科园区域内重要的基础设施建设承载主体，承担了宜兴环科园区域内众多城市基础设施建设业务，工程建设业务收入未来仍具备一定的可持续性，但收入规模受政府结算安排和施工进度影响则存在一定不确定性。
2023年股东和环科园管委会继续给予公司支持，提高了公司资本实力和利润水平 2023年，公司收到股东宜兴环控的2.50亿元拨入补充资本金和环科园管委会无偿划入的宜兴市科创科技融资担保有限公司（以下简称“宜兴科创担保”）的4%股权，合计增加公司资本公积2.73亿元；同时，公司将持有的中宜环保产业全部股权无偿划转至宜兴环科园管委会，减少资本公积1.57亿元，上述事项净增加公司资本公积1.16亿元。同期，公司获得计入其他收益的环科园管委会政府补助3.64亿元，有效提高了公司利润水平。
以下分析基于公司公告的经公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计报告及2024年1-3月未经审计财务报表，报告均采用新会计准则编制。2023年合并报表范围变化情况见表1。截至2023年末，公司合并范围子公司为28家，具体见附录四。
2023年股东资本金投入和经营积累推动公司所有者权益小幅上升，公司当年继续购入较大规模的土地资产，资产规模维持扩张态势，应收类款项仍大幅占用公司营运资金，总体资产流动性仍较弱 2023年，公司收到4%宜兴科创担保股权和控股股东2.50亿元补充资本金，计入资本公积，所有者权益有所上升，但受同期公司增加债务融资以满足收购土地和对外股权投资资金需要影响，当期末产权比率同比大幅上升39.11个百分点，净资产对负债的保障程度仍较低。
以下分析基于公司公告的经公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2022-2023年审计报告及2024年1-3月未经审计财务报表，报告均采用新会计准则编制。2023年合并报表范围变化情况见表1。截至2023年末，公司合并范围子公司为28家，具体见附录四。
2023年股东资本金投入和经营积累推动公司所有者权益小幅上升，公司当年继续购入较大规模的土地资产，资产规模维持扩张态势，应收类款项仍大幅占用公司营运资金，总体资产流动性仍较弱 2023年，公司收到4%宜兴科创担保股权和控股股东2.50亿元补充资本金，计入资本公积，所有者权益有所上升，但受同期公司增加债务融资以满足收购土地和对外股权投资资金需要影响，当期末产权比率同比大幅上升39.11个百分点，净资产对负债的保障程度仍较低。
公司资产仍主要由应收类款项（应收账款和其他应收款）及存货构成，合计占期末总资产的比例为68.78%。其中应收账款仍主要为应收环科园管委会的租金及项目款项（占比88.74%），其他应收款仍主要为与宜兴市其他国有企业的往来款项，2023年末同比大幅增加31.27亿元，前六大其他应收款对象分别为：宜兴市新集房屋征收事务有限公司（占比25.30%）、无锡欣园投资有限公司（占比18.07%）、环科园管委会（占比14.67%）、宜兴市环科园环保科技发展有限公司（占比13.09%）、江苏园环环保有限公司（占比5.58%）和宜兴市塍控实业有限公司（5.59%），仍大幅占用公司营运资金且回款时间
持有待售资产、长期股权投资和投资性房地产仍为公司资产的重要组成部分。截至2024年3月末，公司持有待售资产较2022年末同比大幅增加8.41亿元，主要系2023年以来继续参与出让多宗土地拟后续用于房地产合作开发所致，产权证书均已办妥；2023年，受公司继续追加对宜兴环科园产发股权投资合伙企业（有限合伙）5.54亿元投资影响，长期股权投资规模同比有所增长；投资性房地产仍为公司经营性的物业资产或工业厂房等，包括科创中心、人才公寓、环保科技大厦等。
截至2023年末，公司2.12亿元投资性房地产、0.78亿元持有待售资产和0.05亿元固定资产因借款抵押受限。总体来看，公司资产构成较2022年末变化较小，存货变现能力受政府结算安排和项目施工进度影响变现能力仍较弱，其他应收款规模2023年末同比大幅增加，存量规模仍较大且回款时间仍存在一定不确定性，整体资产流动性仍较弱。
响，公司2023年投资收益同比大幅下降，对利润影响较大。2023年，公司继续获得政府补助3.64亿元，占当年利润总额的比例为628.33%，政府补助对利润的贡献高。考虑到公司仍为宜兴环科园区域内重要的基础设施和安置房建设主体，业务区域和定位明确，具备一定的区域垄断性，并且随着租赁业务效益逐渐提高，公司未来主营业务收入仍具备一定的可持续性。
（短期借款及其他流动负债）、一年内到期的银行借款增加较多影响，公司短期债务规模同比大幅增长，货币资金余额对短期债务覆盖程度下降较多，短期偿债压力升高；2023年银行长期借款仍为公司核心的长期债务资金来源，截至2024年3月末，公司长期借款余额进一步扩张至81.52亿元；债券发行仍为公司长期资金的重要来源，截至2023年末应付债券余额受到部分债券即将到期影响同比有所下降，2024年2月，公司成功发行8.50亿元“24宜兴环保MTN001”，债券融资渠道仍畅通。
长期债务 111.53 57.21% 103.90 55.87% 105.26 73.45% 资料来源：公司 2022-2023年审计报告及未经审计的 2024年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 截至2023年末，公司资产负债率上升至63.97%，杠杆率水平上升较多。受短期债务规模大幅增长影响，公司现金短期债务比指标进一步较2022年末大幅下降至0.25。截至2024年3月末，公司现金短期债务比仅为0.23。EBITDA利息保障倍数受益于安置房业务和工程建设业务稳定的盈利能力及政府补助（其他收益）则相对表现稳定，总体来看，2023年末公司面临的短期偿债压力显著升高。截至2023年末，公司已获取授信188.59亿元，尚未使用授信63.17亿元，融资渠道通畅。
社会方面，根据公司提供的资料（截至 2024年 5月 30日）和公开信息查询（截至 2024年 5月 31日），公司过去一年未因违规经营、产品质量与安全存在问题和损害员工健康与安全而受到政府处罚。
治理方面，根据《公司章程》规定，公司设股东会，股东行使决定公司的发展战略规划，经营方针和投资计划、委派和更换非由职工代表担任的董事、监事等职权。公司设董事会，成员为3人，董事会负责向股东报告工作、制定公司的发展战略规划和决定投资方案等职能。公司设总经理，主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议并向董事会报告工作。公司监事会成员为3人，股东代表和职工代表的比例为2：1，负责检查公司财务等工作。公司下设综合管理部、财务审计部和企业发展部，组织结构图见附录三，公司组织架构可以满足日常经营的需要。但公司对政府部门及关联公司的往来款较多，内部控制体系与治理结构有待进一步优化。
根据公司提供的企业信用报告，从2021年1月1日至报告查询日（2024年5月9日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
本次跟踪评级我们仍然在补充调整因素进行了一定下调，主要原因系考虑到区域经济财政数据的可获得性和权威性。在模型区域状况评分时我们以宜兴市经济财政数据作为公司区域状况评分的基础数据，但由于2023年公司主营业务范围仍然是围绕宜兴市环科园开展，实际控制人为环科园管委会，因此我们根据公开可获取的以及测算的宜兴环科园经济财政数据进行了测试打分，结果显示公司测试打分个体信用状况较模型个体信用状况有所下降，因此我们选择对公司进行补充调整以更加合理反映公司个体信用状况。
公司是宜兴市环科园管委会的下属重要企业，环科园管委会间接持有公司51.00%股权，宜兴国资委间接持有公司49.00%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，宜兴市政府提供特殊支持的意愿非常强，主要体现在以下方面：
（1）公司与宜兴市政府的联系是中等的。环科园管委会间接持有公司51.00%股权；宜兴市政府在公司经营业务的主导性和高级管理人员的任命上拥有强大影响力；公司业务和利润主要来自于环科园管委会而非宜兴市政府；近5年内受到宜兴市政府支持（一般性支持或特殊支持）的次数较少且支持力度一般；展望未来，公司与宜兴市政府的联系将比较稳定。
（2）公司对宜兴市政府非常重要。公司最主要的目标是提供对宜兴环科园社会和经济至关重要的公品和服务；公司承担了宜兴环科园区域内安置房建设及基础设施项目等业务，如要取代，宜兴市政府将付出一定的努力和成本；在基础设施建设和安置房建设方面，公司对宜兴市政府的贡献一般；公司的违约会对宜兴市地区金融生态环境和融资成本产生实质性影响，或者会导致中断提供基本的公品和服务。
根据公司提供的由中投保出具的编号为【2022-A01-ZTB-046-DBH】担保函，具体担保事宜如下：被担保的债券仅限于小微企业增信集合债券，发行金额总计为不超过人民币5亿元，发行时限最迟应在2024年12月31日前发行完毕（如某期企业债券突破发行金额上限或发行时限，则该期企业债券整体不属于担保范围）。保证的方式为全额无条件不可撤销连带责任保证担保。在担保函项下债券兑付到期时（含提前到期及投资者回售到期），如公司未及时兑付本期债券到期应付的全部本息，或发生公司未及时足额履行担保范围内其他到期债务的情形，且风险储备基金和政府风险缓释基金不足以清偿上述到期债务时，担保人应主动履行保证责任，根据债权代理人书面要求将公司应付未付的资金划入登记机构或债权代理人指定的账户。保证范围包括债券本金及利息，以及公司未履行或未完全履行向受益人的兑付义务而产生的违约金、损害赔偿金（公司、主承销商或其他主体因欺诈发行、虚假陈述或类似事由而有义务向债券持有人支付的赔偿金不属于担保范围）、实现债权的费用。承担保证责任的期间为主债权到期（含提前到期）之日起三年（主债权为多期/多笔的，各期/各笔主债权之担保期间分别独立确定及适用）。
中投保于1993年经国务院批准，由财政部、原国家经贸委出资成立，是国内首家全国性专业担保机构。截至2023年末，中投保注册资本和股本总额均为45.00亿元，国家开发投资集团有限公司（以下简称“国投集团”）为中投保控股股东，持有其48.93%的股份。国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国资委”）持有国投集团90%的股权，中投保实际控制人为国资委。截至2023年末，中投保前十大股东情况如下表所示。
作为国内担保行业的龙头企业，中投保近年来积极推进业务、产品和领域创新，中投保着力构建以担保增信为主体、投资资管和金融科技为两翼的“一体两翼三类四型”业务架构，形成特色的综合投融资服务模式，促进自身高质量可持续发展。
中投保主要业务为担保业务，以融资担保业务为主，同时积极拓展非融资担保业务。中投保融资担保业务包括债券担保、借款类担保以及其他融资担保，其中债券担保业务为融资担保业务的主力，担保品种主要为公募城投债。除传统的担保业务之外，近年来中投保加大担保业务创新力度，主要围绕资产证券化方向开拓业务，拓展供应链金融平台担保增信等业务领域，并取得了一定成效。近年来受政策影响，城投债发行对担保增信的依赖度降低，中投保主动调整担保业务结构，降低城投债担保业务的比重，加强央国企合作担保业务和普惠金融担保业务拓展力度，但未来中投保担保业务的转型效果仍需关注。
债券担保业务是中投保最主要的担保业务构成。截至2023年末，中投保债券担保业务余额为542.21亿元，所担保债券发行人主体信用级别均为AA级和AA+级，其中AA级客户担保余额占债券担保业务余额的68.77%。从客户集中度情况来看，截至2023年末，中投保单一最大客户和前十大客户担保余额分别为13.90亿元和106.05亿元，与母公司口径权益总额的比例分别为12.67%和96.66%。
中投保对借款类担保业务保持较大的投放力度，但受当期解保规模较大影响，截至2023年末，中投保借款类担保余额同比小幅下降1.01%至132.41亿元。中投保借款类担保业务客户主要为小微企业及个人，业务主要包括企业担保、个人经营贷担保、电票担保等。
中投保非融资担保业务包括工程履约担保、投标担保、诉讼保全担保和其他非融资担保，其中其他非融资担保主要为预付款保函。中投保积极推进非融资担保业务发展，其中投标担保和工程履约担保业务增速较快，推动非融资担保业务规模持续提升，截至2023年末，中投保非融资担保余额为146.37亿元，较2022年末大幅增长50.94%。
资料来源：中投保2021-2023年年度报告及中投保提供，中证鹏元整理 截至2023年末，中投保担保（本部）业务客户中第一大行业建筑业客户担保余额合计为368.48亿元，相当于母公司口径权益总额的335.85%；区域分布上，中投保担保客户主要位于江苏省、山东省等经济发达地区，截至2023年末，中投保（本部）在江苏省的客户担保余额合计为243.03亿元，相当于母公司口径权益总额的221.51%。同时中投保主营的债券担保业务单户规模较大。整体来看，中投保在行业、地区、客户等方面的集中度略高，需关注集中度风险。
亿元和0.40个百分点，但担保代偿率依然较低。2023年中投保（本部）代偿回收率为24.27%，较2022年上升12.37个百分点。风险准备金计提方面，截至2023年末，中投保未到期责任准备金、担保赔偿准备金和一般风险准备金余额合计为32.76亿元，较2022年末下降5.11%，应收代偿款已全部计提减值准备。
资金运用方面，近年来中投保投资资产规模持续增加，截至2023年末，中投保金融投资合计金额为174.01亿元，同比增长7.31%，金融投资主要由交易性金融资产、债权投资和其他债权投资构成。受资本市场波动加剧影响，中投保调整资产配置策略，2023年以来继续增加高级别信用债及利率债配置力度，截至2023年末债权投资和其他债权投资资产分别为32.61亿元和53.34亿元，同比分别增长19.40%和16.21%；交易性金融资产同比小幅下降至88.07亿元，其中股权投资及基金投资余额合计65.89亿元。
从外部支持来看，国投集团为中投保控股股东，作为国投集团金融业务板块的重要组成部分，中投保具有一定的战略重要性，在业务拓展和资金注入等方面得到股东的大力支持。国投集团为中央直接管理的国有重要骨干企业，在重要行业和关键领域发挥国有资本的引领和带动作用。作为国务院批准设立的国家投资控股公司，国投集团综合实力很强。截至2023年末，国投集团资产总额8,385.34亿元，所有者权益合计2,706.79亿元；2023年营业总收入2,125.68亿元，净利润209.34亿元，综合实力雄厚。
综上所述，中投保控股股东实力雄厚，在业务拓展、资金等方面为其提供大力支持；近年来担保代偿水平较低，拨备覆盖率处于很高水平，整体代偿能力极强。同时，中证鹏元也关注到，中投保担保业务行业和区域集中度均略高，不利于分散风险，且债券担保业务面临一定转型压力；权益类投资资产规模相对较大，需关注市场波动对盈利水平带来的不利影响。
从区域环境和经营竞争力看，宜兴市位居全国百强县前列，城镇化水平较高；近年地区重点打造“2+3+N”产业集群，以新能源和集成电路为代表的新兴产业快速增长，经济发展潜力较大。公司作为宜兴市环科园区域内重要的基础设施建设和安置房建设主体，持续增长的经济实力也为公司主营业务发展提供了良好的外部环境，也进一步保证了公司租赁和物业管理业务的稳定性。公司业务区域和定位明确，主营业务在宜兴环科园内具备一定区域垄断性，公司区域竞争力尚可。
从偿债能力看，2023年末受短期债务大幅增长，公司现金短期债务比下降至0.25，面临的短期偿债压力显著升高。公司资产变现是偿还债务的重要来源之一，2023年末公司资产构成主要为存货和应收类款项，存货变现能力受政府结算安排和施工进度影响变现能力较弱，应收类款项回收时间存在一定不确定性，总体资产流动性仍较弱。从外部支持看，公司作为宜兴环科园区域内的重要基础设施建设平台，2023年继续收到股东在政府拨款和政府补助方面的较大力度的外部支持，有效提高了资本实力和利润水
EBITDA利息保障倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 短期债务 短期借款+应付票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务调整项
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